Τελικά οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές είναι φθηνές, ακριβές, δίκαια αποτιμημένες;
Για να καταλήξουμε σε ένα σχετικά ρεαλιστικό συμπέρασμα πήραμε ως bankingnews (BN) τις 4 μεγάλες ελληνικές τράπεζες – αγνοώντας την αποτίμηση φούσκα της μικρής Optima Bank – και τις συγκρίναμε με τις 4 μεγαλύτερες τράπεζες στην ευρωζώνη.
Στο δείγμα επιλέξαμε υγιείς μεγάλες τράπεζες ώστε το συμπέρασμα που θα εξαχθεί να είναι όσο πιο κοντά στην πραγματικότητα.

Η αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών

Eurobank: Χρηματιστηριακή αξία 7,57 δισεκ. προς ενσώματα κεφάλαια 8,3 δισεκ. P/BV = 0,91
Εθνική: Χρηματιστηριακή αξία 7,71 δισεκ. προς ενσώματα κεφάλαια 7,6 δισεκ. P/BV = 1,01
Πειραιώς: Χρηματιστηριακή αξία 4,72 δισεκ. προς ενσώματα  κεφάλαια 6,7 δισεκ. P/BV = 0,70
Alpha bank: Χρηματιστηριακή αξία 3,9 δισεκ. προς ενσώματα κεφάλαια 6,8 δισεκ. P/BV = 0,58
Optima Bank: Χρηματιστηριακή αξία 901 εκατ. προς ενσώματα κεφάλαια 545 εκατ. P/BV = 1,65 (πρωτοφανής φούσκα !!!!)
Μέση αποτίμηση P/BV των 4 μεγάλων ελληνικών τραπεζών P/BV 0,80 

Οι αποτιμήσεις 4 μεγάλων Ευρωπαϊκών τραπεζών

UniCredit: Χρηματιστηριακή αξία 38 δισεκ. προς ενσώματα κεφάλαια 56 δισεκ. P/BV = 0,68
Intesa Sanpaolo: Χρηματιστηριακή αξία 66,7 δισεκ. προς ενσώματα κεφάλαια 55,2 δισεκ. P/BV = 1,20
BNP Paribas: Χρηματιστηριακή αξία 72,8 δισεκ. προς ενσώματα κεφάλαια 102,4 δισεκ. P/BV = 0,71
Santander: Χρηματιστηριακή αξία 76,22 δισεκ. προς ενσώματα κεφάλαια 106 δισεκ. P/BV = 0,72
Μέση αποτίμηση P/BV των 4 μεγάλων ευρωπαϊκών τραπεζών P/BV 0,83

Βλέπουμε ότι οι Ευρωπαικές αποτιμώνται 0,83 P/BV με τις ελληνικές 0,80 αλλά την Εθνική 1,01

Ορισμένα στοιχεία

Θα επικεντρωθούμε στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο που διάγει μια από τις πιο υγιείς φάσεις του την τελευταία 10ετία.
Τα stress tests του Ιουλίου 2025 θα διεξαχθούν με επιτυχία και θα καταδείξουν την υπερεπάρκεια κεφαλαίων.
Ήδη πρέπει να αναφέρουμε ότι ο τραπεζικός κλάδος έχει 10 δισεκ. πλεόνασμα κεφαλαίου… δηλαδή πλεόνασμα πάνω από τα ανώτατα όρια που θέτουν οι εποπτικές αρχές, οπότε κεφαλαιακά είναι δυνατές οι ελληνικές τράπεζες…
Ωστόσο και ενώ ο κλάδος είναι υγιής, κεφαλαιακά δυνατός και με ισχυρή κερδοφορία… οι μετοχές έχουν υπεραποδώσει – σε ορισμένες περιπτώσεις – οπότε οι επενδυτές δεν έχουν να περιμένουν πολλά το επόμενο διάστημα…

Ορισμένες αλήθειες για τις ελληνικές τράπεζες

Η Eurobank θα διευρύνει την διαφορά της από όλες τις άλλες τράπεζες με όρους χρηματιστηριακής αξίας λόγω Ελληνικής

Η Eurobank θα βρεθεί να έχει χρηματιστηριακή αξία 8,5 δισεκ σε βάθος μηνών από 7,57 δισεκ. λόγω της Ελληνικής τράπεζας.
Η Eurobank θα είναι μια κατηγορία μόνη της αφού θα επιτυγχάνει κέρδη 1,4 δισεκ. σε ενοποιημένη βάση εκ των οποίων 800 εκατ από Ελλάδα και 600 εκατ από το εξωτερικό ειδικά την Κύπρο.
Ωστόσο το στρατηγικό πλεονέκτημα της Eurobank μπορεί να μετατραπεί σε στρατηγικό μειονέκτημα εάν κάτι γίνει στον Λίβανο ή υπάρξει κάποια αστάθεια στην περιοχή.
Η Eurobank θα διανείμει μέρισμα 600 με 700 εκατ από το 2025.
Η πρωτιά της Eurobank στο χρηματιστήριο λόγω αποκοπής μερίσματος χάθηκε προσωρινά αλλά θα επανέλθει προσεχώς στην πρώτη θέση μετά την ενοποίηση της Ελληνικής Κύπρου

Η Εθνική δικαιολογεί χαμηλότερη αποτίμηση 300-400 εκατ από την Eurobank ελλείψει παρουσίας στο εξωτερικό

Η Εθνική έχει καταστεί μια δυνατή τράπεζα κεφαλαιακά αλλά δεν έχει τις πηγές διαφοροποίησης της Eurobank.
Όσο δεν βγάζει κέρδη από το εξωτερικό στην κλίμακα της Eurobank και όσο καθυστερεί την εξαγορά τράπεζας θα είναι πίσω στις κεφαλαιοποιήσεις.
Η Εθνική σήμερα ξεπερνάει την Eurobank σε χρηματιστηριακή αξία αλλά αυτό το σκηνικό είναι προσωρινό.

Το χάσμα Alpha bank και Πειραιώς θα κλείσει σε σχέση με την Eurobank αλλά θα είναι πάντα διακριτά υψηλό

Η Alpha bank έχει 3,5 δισεκ μικρότερη χρηματιστηριακή αξία από την Eurobank και η Πειραιώς 2,9 δισεκ.
Αυτό το χάσμα μπορεί να μειωθεί π.χ. κατά 1 δισεκ. αλλά δεν θα μηδενίσει ούτε τα επόμενα χρόνια αφενός ελλείψει ισχυρής παρουσίας στο εξωτερικό, αφετέρου γιατί το κεφαλαιακό πλεόνασμα είναι πολύ υψηλότερο των τραπεζών Εθνικής και Eurobank.
Ειδικά η Alpha bank έχει ένα ζήτημα… η Alpha bank έχει αποτίμηση P/BV 0,58 και η UniCredit που κατέχει το 9,2% της Alpha bank έχει αποτίμηση P/BV 0,68…
Δεν νομίζουμε ότι η Alpha bank θα ξεπεράσει εύκολα την UniCredit με όρους P/BV.

Η Attica bank θα καταστεί πόλος εφόσον προχωράει σε ανακεφαλαιοποίηση 735 εκατ με τα NPEs στο 3,5%

Η Attica bank θα αποκτήσει αξία μόνο εάν είναι πανίσχυρη κεφαλαιακά και μόνο εάν τα NPEs βρεθούν στο 3,5% εφάπαξ.
Οπότε η συμφωνία για ανακεφαλαιοποίηση 735 εκατ είναι κίνηση προς την σωστή κατεύθυνση.

Η Optima Bank είναι ακραία φούσκα με αποτίμηση P/BV στο 1,65 

Η Optima Bank είναι μια ακραία πανάκριβη φούσκα και έχουμε πάψει να την σχολιάζουμε, άπαξ και χειραγωγείται εξόφθαλμα.
Με P/BV στο 1,65 δεν υπάρχει κανείς σοβαρός επενδυτής που να την αγοράζει…
Πρόκειται για ακραία χειραγώγηση… είναι ασόβαρη η κατάσταση.

Συμπέρασμα

Οι τράπεζες Eurobank και Εθνική χαρακτηρίζονται ακριβές σε σχέση με τον μέσο όρο της ευρωζώνης… οπότε δεν έχουν σπουδαία ανοδικά περιθώρια.
Να σημειώσουμε ότι σε σύνολο 29 δισεκ. κεφαλαίων τα 12 δισεκ. είναι DTC αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις… δηλαδή χαμηλότερης ποιοτικής στάθμης κεφάλαια.
(Το DTC αποσβένεται ως εξής κάθε χρόνο αφαιρείται από τα κέρδη το ύψος του φορολογικού συντελεστή π.χ. 22% σε κέρδη 1 δισεκ. 220 εκατ. οπότε το DTC στα κεφάλαια μειώνεται κατά 220 εκατ ετησίως)
Η Alpha bank και η Πειραιώς συνεχίζουν να είναι φθηνές αλλά υπάρχει ένα ζήτημα ειδικά για την Alpha bank μπορεί να ξεπεράσει σε όρους αποτίμηση P/BV την UniCredit που είναι βασικός μέτοχος;
Σε καμία περίπτωση δεν θα αγγίζαμε την Optima Bank είναι ακραία φούσκα… ενώ η Attica bank θα αξίζει για αγορά μετά την αύξηση κεφαλαίου που θα πραγματοποιηθεί Οκτώβριο ή Νοέμβριο 2024.

www.bankingnews.gr